Опубликованные в четверг отчеты стали неприятной неожиданностью для японских властей. Они показали, что экономика страны продолжала сокращаться все второе полугодие 2023 года. Такое длительное снижение означает техническую рецессию. То есть падение экономики в параметрах производства, спроса и сферы услуг. Техническая рецессия (как и другие технические индикаторы) сама по себе еще не означает реальный провал в экономике. Тем более что Международный валютный фонд заявил в четверг, что его прогноз экономического роста Японии на 2023 год остался неизменным – на уровне 1,9%.

Тем не менее публикация слабых данных по ВВП за четвертый квартал имела для Японии гораздо более серьезные последствия в плане международного имиджа ее экономики. Напомним, что до 2010 года Страна восходящего солнца занимала в глобальном рейтинге второе место, а скачок ее развития даже называли экономическим чудом. Но 13 лет назад Японию потеснил на пьедестале топ-3 Китай. А в начале 2024 года третье место заняла Германия, и японская экономика перешла еще ниже в списке – на четвертую позицию.

Но опять же – есть нюанс

Дело в том, что главной причиной слабого показателя ВВП стала обесцененная иена. Сверхмягкая монетарная политика Банка Японии, которая длится уже более 30 лет, сделала иену безусловным аутсайдером долларовой корзины валют. Тем более что японская доля индекса доллара США составляет всего лишь 13,6%, а на евро приходится 56,6%. А расчеты ВВП зависят в том числе от курсов валют.

Но в любом случае, тревожный сигнал для властей Японии прозвучал. Уровень ВВП (график 1) не прогнозов роста на +0,3% и сократился до -0,1% (в четвертом квартале 2023 года). А экономика страны оказалась в рецессии впервые за пять лет. И это произошло как раз в тот год, когда вроде бы все стало налаживаться и политики летом даже осторожно отметили завершение периода дефляции, который длился несколько десятилетий.

Дефляция опасна для экономики страны, в первую очередь из-за так называемой спирали

То есть снижение цен (дефляция) ведет к:

• падению производства
• снижению зарплат
• росту безработицы
• уменьшению спроса
• очередному снижению цен – и далее по новому витку...

Во время рецессии спираль дефляции представляет собой еще более серьезную экономическую проблему, поскольку сокращает ВВП. Ведь спрос на товары и услуги падает, поэтому производители снижают цены и само производство. При этом происходит рост безработицы и уменьшение зарплат. При этом реальная стоимость долга, наоборот, растет, а потребители предпочитают отложить часть расходов до лучших времен. В Японии на долю частного потребления приходится более половины экономики. И этот показатель снижается уже третий квартал подряд! В четвертом квартале 2023 года уровень потребительских расходов упал на 0,2% (график 2).

Что намерены предпринять власти страны для исправления ситуации?

Слабый внутренний спрос является прямым следствием слабой иены. И решение этой проблемы находится в руках работодателей, которые должны поднять уровни зарплат. Кроме того, усиливающаяся нехватка рабочей силы уже побудила многие компании предлагать более высокие оплаты труда. Таким образом домохозяйства, которые очень страдают от слабой иены, смогут повысить покупательную способность и легче перенести устойчивый рост цен.

Ожидается, что рост оплаты труда составит от 3,5 до 5 процентов. Или даже больше – все зависит от возможностей бизнеса. И если по крупным предприятиям такие переговоры с профсоюзами уже идут, то средние и мелкие фирмы в этом плане выглядят слабым звеном. Но в любом случае, прежде чем действовать, Банк Японии, скорее всего, предпочтет дождаться хоть каких-то дополнительных подсказок о росте заработной платы, прежде чем действовать. Глава ведомства Кадзуо Уэда (на фото) отметил, что регулятор «следит за результатами весенних переговоров по заработной плате и различными другими факторами». Очень важно получить подтверждение, «укрепляется ли благоприятный цикл зарплаты–цены или нет».

Источники, близкие к Банку Японии, говорят о том, что регулятор находится на пути к прекращению отрицательных процентных ставок в ближайшие месяцы. Причем политики готовы на этот шаг, даже несмотря на падение экономики в рецессию. «Это правда, что внутреннему спросу не хватает динамики. Но ВВП является лишь одним из многих показателей, на которые обращает внимание Банк Японии», – отметил один из источников. «Что важно, так это более широкие тенденции и перспективы экономики», – сказал другой источник, и это мнение поддержал третий источник.

Глава Банка Японии Кадзуо Уэда, вступивший в должность в прошлом году, закладывает основу для отказа от радикального денежно-кредитного стимулирования, введенного его предшественником Харухико Куродой, которого обвиняют в серьезных искажениях на финансовом рынке. В пятницу (16 января) Кадзуо Уэда заявил: «Когда станет видно устойчивое и стабильное достижение целевого ценового показателя, мы рассмотрим, стоит ли сохранять различные меры смягчения, включая отрицательную процентную ставку». Также глава ведомства отметил, что рынок труда остается напряженным, а компании, скорее всего, будут компенсировать свои растущие затраты за счет повышения цен на продукцию. Тем не менее Кадзуо Уэда спрогнозировал на 2025 финансовый год рост зарплат на много больше, чем уровень ожидаемой инфляции в 1,8%. В Японии финансовый год длится с 1 апреля по 31 марта.

Кстати, еще на прошлой неделе Синити Учида подробно объяснил план Банка Японии по демонтажу его сложной политики. Его выступление, как и комментарии других чиновников, отличалось сдержанностью и не содержало смелых заявлений. Тем не менее даже такие тщательно выверенные сигналы побудили большинство игроков рынка прогнозировать прекращение отрицательных ставок:

• либо уже 18–19 марта
• либо 25–26 апреля

Опрос Reuters, проведенный после публикации данных по ВВП, показал, что все 10 экономистов предсказывают прекращение отрицательных ставок к апрелю. «Рынки уже полностью учитывают вероятность принятия мер в марте или апреле», – сообщил еще один источник. «Если Банк Японии откажется от действий, это может стать огромным шоком для рынков».

А как на этом фоне ведет себя японская валюта?

С начала года иена подешевела к доллару США уже на 6%. На этой неделе она протестировала новый годовой минимум и во вторник обесценилась до отметки 150,8. Пятница снова была отмечена некоторым подъемом пары. На этот раз в район цены 150,3 иены за доллар США (график 3).

Настроения риска на глобальных рынках и неуверенность в дальнейших действиях Банка Японии ожидаемо подрывают иену-убежище. Поэтому японская валюта продолжает распродаваться и остается под давлением доллара США. Помимо этого, умеренный рост доходности казначейских облигаций США поддерживает бычьи настроения гринбека.

В противоположном направлении действуют:

• ожидания досрочного снижения ставок ФРС США
• перспективы неизбежного изменения политики Банка Японии

Министр финансов Японии Сюничи Судзуки подтвердил в пятницу, что правительство будет внимательно следить за движением валютных курсов, и важно, чтобы валюты двигались стабильно, отражая фундаментальные показатели. Иена отреагировала на выступления сразу нескольких ведущих политиков умеренным укреплением. Теперь уровни сопротивления для японской пары располагаются по линиям 150,5 и далее в области 151,05–151,55. Уровни поддержки – 149,45 и 149,0.

Однако «снижение эффективности устных интервенций может потребовать от японских чиновников принятия конкретных мер по замедлению темпов девальвации JPY, если доходность казначейских облигаций США продолжит расти», – считает Киран Уильямс, глава азиатского валютного подразделения InTouch Capital Markets. Придерживаясь своего плана по выходу в ближайшем будущем, Банк Японии, возможно, предпочтет действовать в апреле, а не в марте, чтобы получить больше данных, учитывая неопределенность в отношении экономических перспектив.